스튜디오드래곤

한눈에 보기

해외 판권과 플랫폼 공급망이 회사의 핵심 경쟁력이에요

스튜디오드래곤은 국내 드라마 제작사에서 기획·제작부터 국내외 유통과 IP 사업까지 확장해 온 회사예요. 2026년 상반기 드라마 판매가 매출의 77.0%, 해외 매출이 49.2%를 차지해 판권 판매와 해외 유통이 사업의 중요한 축으로 자리 잡았어요. Netflix·Disney+·Amazon Prime Video와 국내 방송사 등 다양한 공급 경로를 갖춘 점은 국내 편성 시장의 변동을 보완할 기반이에요.¹²³⁴⁵

시장 성장보다 작품별 판매와 회수가 실적을 좌우해요

글로벌 OTT 시장은 커지고 있지만 국내 드라마 제작·편성 물량은 줄었어요. 방송사와 OTT가 공급한 드라마는 2022년 136편에서 2024년 108편으로 감소했어요. 2025년에도 제작 편수는 19편으로 전년보다 늘었지만 매출은 5,307억원으로 3.5% 감소, 영업이익은 304억원으로 16.6% 감소했어요. 제작 편수나 플랫폼 수의 확대보다 작품별 계약 조건, 판매 성과, 편성·납품 시점이 실제 매출과 수익성을 가른다는 점을 보여줘요.⁶³⁷⁸⁹

최근 실적은 회복됐지만 현금흐름은 계속 살펴야 해요

2026년 1~3분기 누적 매출은 4,596억원, 영업이익은 370억원으로 전년 동기보다 각각 19.4%, 212.6% 늘었어요. 3분기에는 방영 회차가 줄었는데도 해외 선판매와 지역 플랫폼 공급이 실적에 기여했어요. 다만 2025년 영업활동현금흐름은 98억원 순유출로 전환했고, 선급금은 2,528억원으로 24.3% 증가했어요. 제작비가 먼저 투입되는 구조인 만큼, 실적 회복이 실제 대금 회수와 안정적인 현금 창출로 이어지는지가 중요해요.^1011121314

시장의 핵심 우려는 수익성 변동과 제작비 회수예요

2025년 영업이익률은 5.7%로 낮아졌고, 종속회사 영업권 손상차손의 영향으로 순이익도 전년보다 69.2% 감소했어요. 회사는 제작비 효율화와 선판매 구조 개선을 추진하고 있으며, 국내외 플랫폼 공급을 넓혀 판매 기회를 확보하고 있어요. 다만 확정 계약과 선판매가 제작·납품 일정에 맞춰 매출과 현금 회수로 이어지는지, 원가와 상각 부담을 관리할 수 있는지가 개선의 지속성을 결정해요.⁶⁷¹⁵¹⁶

주요 위험

국내 편성 위축, 플랫폼 발주·계약 조건 변화, 작품 흥행 편차, 제작 일정 지연과 제작비 상승, 해외 사업 투자자산의 회수 및 환율 변동 위험이 있어요.^171871920816

실적 한눈에 보기

자료:^62110222324

회사 개요: 국내 제작 기반을 글로벌 콘텐츠 사업으로 확장해요

스튜디오드래곤은 2016년 CJ ENM 드라마 사업본부의 물적분할로 설립된 드라마 제작사예요. 2017년 코스닥시장에 상장한 뒤에는 국내 방송용 콘텐츠 제작을 기반으로 해외 플랫폼 공급과 공동 제작, 콘텐츠 지식재산권(IP) 사업으로 활동 범위를 넓혀 왔어요. 회사의 변화는 제작 편수나 거래처 확대에 그치지 않아요. 콘텐츠의 기획·제작부터 유통과 부가사업까지 사업 사슬을 확장해, 국내 편성 시장에 대한 의존도를 낮추고 글로벌 콘텐츠 시장에서 수익을 창출하려는 방향으로 읽혀요.¹²

2016년 설립과 2017년 상장 이후, 회사는 해외 협업과 제작 역량을 함께 키우는 행보를 이어 왔어요. 20212022년에는 Skydance·Apple TV+와 공동 기획·제작 계약을 맺고 제작사 지분 인수와 Amazon Prime Video 콘텐츠 공급계약을 추진했어요. 20232024년에는 Apple TV+를 통한 미국 시리즈 공개와 글로벌 플랫폼에서의 작품 성과가 연혁에 기록됐어요. 2025~2026년에는 제작사 인수와 미국 현지 사업 투자를 이어 갔고, 2026년에는 종속회사 넥스트씬을 무증자 방식으로 흡수합병했어요. 같은 해 Netflix와 오리지널 콘텐츠 제작·공급 계약도 체결했어요.^12152526

2026년 상반기 연결 매출은 드라마 판매가 76.98%, 방송사 편성이 21.27%, 기타가 1.75%를 차지했어요. 드라마 판매 비중이 편성 매출보다 큰 구조는 작품을 제작해 방송사에 공급하는 데서 그치지 않고, 국내외 플랫폼에 판권을 판매하는 사업이 매출의 중심축으로 자리 잡았다는 점을 보여줘요. 같은 기간 해외 매출은 1,478억원으로 전체 매출의 약 49.2%였어요. 해외 매출이 전체의 절반에 가까워진 만큼, 글로벌 유통은 부가적인 판로라기보다 사업 성과를 좌우하는 주요 변수로 봐야 해요. 작품의 해외 판매와 플랫폼 계약이 늘어날수록 시장 범위는 넓어지지만, 작품별 흥행과 계약 조건에 따라 매출의 시기와 규모가 달라질 수 있다는 점도 함께 살펴볼 필요가 있어요.²⁷⁵

CJ ENM의 지배력 위에 콘텐츠 전문성을 더한 경영·이사회 구조

2025년 말 기준 최대주주 CJ ENM은 스튜디오드래곤 주식 16,345,182주를 보유해 지분율 54.38%를 기록했어요. 특수관계인 보유분을 합하면 16,403,095주, 54.57%예요. 과반 지분을 보유한 주주가 분명한 구조는 그룹 차원의 사업 연계와 의사결정 안정성에 기반을 제공할 수 있어요. 한편 콘텐츠 제작과 유통은 작품별 판단과 빠른 실행이 중요한 사업인 만큼, 지배구조의 안정성이 실제 사업 성과로 이어지려면 전문 경영진의 판단과 이사회의 감독 기능이 함께 작동해야 해요.²³

경영진과 이사회에는 콘텐츠 제작 경험과 그룹 경영 경험이 함께 포함돼 있어요. 장경익 대표이사는 NEW와 스튜디오앤뉴 대표이사를 지냈고 회사의 경영을 총괄해요. 사내이사 유상원은 드라마 기획·제작 업무를 거쳐 IP전략사업부장을 맡고 있으며, 이사회 자료에는 제작 총괄 담당자로 기재돼 있어요. 기타비상무이사 황득수는 CJ ENM STUDIOS 대표이사로, 그룹 내 경영지원·사업관리·전략기획·인수합병 경력을 보유하고 있어요. 사외이사 김성철은 고려대학교 미디어학부 교수로 재직 중이에요. 이런 구성은 제작 현장과 IP 사업, 그룹 경영 관리의 관점을 이사회에 연결할 수 있는 기반이에요.²⁸²⁹

2025년 12월 31일 기준 이사회는 사내이사 2명, 기타비상무이사 1명, 사외이사 1명 등 총 4명으로 구성됐어요. 장경익 대표이사가 이사회 의장을 맡고, 사외이사가 위원장인 사외이사후보추천위원회·지속가능경영위원회·내부거래위원회를 운영해요. 회사는 상근 감사 1명을 두고 있으며 감사위원회는 별도로 설치하지 않았어요. 이사회가 사업 전략과 내부거래를 적절히 감독하는지는 콘텐츠 산업의 변화에 대응하면서도 그룹 내 거래와 투자 의사결정의 투명성을 확보하는 데 중요해요.²⁹

2025년 사업연도 감사의견은 적정의견이었고 강조사항은 없었어요. 핵심감사사항으로는 종속기업투자주식 손상과 현금창출단위 및 영업권 손상평가가 제시됐어요. 해외 사업 투자와 제작사 인수로 사업 영역이 확장되는 만큼, 관련 투자자산과 영업권의 회수 가능성을 평가하는 일은 재무제표에서 중요한 판단 항목이에요. 이는 해외 진출의 성과를 볼 때 계약 체결이나 사업 확대뿐 아니라 투자 이후의 수익성과 자산가치 관리도 함께 살펴봐야 한다는 점을 보여줘요.¹⁷

외부 자금 조달은 해외 확장에 집중됐고 주주환원은 배당보다 제한적으로 나타나요

스튜디오드래곤은 2017년 코스닥 상장 이후 2021년 주식매수선택권 행사로 9,840주, 2022년 CJ ENM 대상 제3자배정으로 44,313주를 발행했어요. 2025년에는 종속회사 Studio Dragon Investments, LLC가 모회사 배정 유상증자로 947억 9,880만원을 조달했어요. 해당 자금은 Skydance Media 지분 취득에 사용됐어요. 상장 모회사의 일반적인 증자가 아니라 해외 사업을 담당하는 종속회사가 투자 재원을 조달한 사례라는 점에서, 자금 조달의 목적과 사업 확장 방향이 직접 연결돼 있어요. 해외 제작 역량과 현지 네트워크를 확보하려는 투자는 글로벌 사업의 토대가 될 수 있지만, 성과는 투자 이후의 콘텐츠 제작·유통과 현금 회수로 확인돼야 해요.¹²³⁰²⁶

2025년 말 발행주식총수와 유통주식수는 각각 30,058,498주로 같았고, 주식수 현황상 자기주식은 별도로 남아 있지 않았어요. 최근 3개 사업연도 사업보고서의 배당 현황에는 현금배당 실적이 기재되지 않았어요. 이는 확인된 기간 동안 이익을 현금배당으로 돌려준 기록이 없다는 뜻이에요. 회사의 해외 사업 투자와 제작 역량 확충이 이어지는 가운데, 자본 배분은 성장 기반을 마련하는 데 무게를 둔 것으로 해석할 수 있어요. 주주환원 여부를 살필 때는 배당뿐 아니라 투자 성과와 향후 현금흐름도 함께 보는 편이 사업 구조를 이해하는 데 도움이 돼요.³¹³²

2026년 자기주식 취득·처분은 임직원 성과보상과 연결돼 있어요. 회사는 직원 120명에게 RSU를 지급하기 위해 자기주식 2,743주를 취득한 뒤 같은 수량을 처분하기로 공시했고, 해당 거래로 유통주식수 변동이나 희석 효과가 발생하지 않는다고 밝혔어요. 따라서 이 거래는 주식 소각을 통한 주주환원보다 직원 보상을 위한 주식 이전에 해당해요. 콘텐츠 사업에서는 기획과 제작을 수행하는 인력의 역량과 유지가 중요한 만큼, 주식 기반 보상은 임직원의 성과와 회사의 장기 성장 간 연계를 꾀하는 수단으로 볼 수 있어요. 다만 이를 현금배당이나 주식 소각과 같은 주주환원으로 해석해서는 안 돼요.³³³⁴

산업 환경: 글로벌 OTT 확장과 국내 제작 수요 둔화의 교차

국내 방송산업과 독립제작사 매출이 줄어드는 가운데 글로벌 OTT 시장은 커지고 있어요. 그러나 플랫폼 시장의 성장이 드라마 제작사의 발주와 판권 매출로 자동 연결되지는 않아요. 스튜디오드래곤의 사업 기회를 보려면 시장 규모뿐 아니라 실제 편성·제작 물량, 작품별 계약 조건, 해외 판매 성과와 수익성을 함께 살펴봐야 해요.

시장 규모·성장률: 글로벌 OTT의 성장이 제작사 수요로 이어지는 조건

글로벌 OTT 시장은 성장하고 있지만, 그 성장률을 한국 드라마 제작사의 매출 증가율로 그대로 해석할 수는 없어요. 국내 방송산업 매출은 2020년 21조 9,600억 원에서 2022년 26조 1,000억 원까지 늘어난 뒤, 2023년 25조 4,000억 원, 2024년 24조 9,900억 원으로 2년 연속 감소했어요. 방송영상독립제작사 매출도 2023년 6조 4,400억 원에서 2024년 6조 1,600억 원으로 줄었고, 2024년 드라마 납품 매출은 3조 4,500억 원이었어요. 국내 OTT 사업자 매출은 2023년 1조 4,407억 원으로 전년보다 6.4% 증가했지만, 성장률은 2022년 27.7%에서 낮아졌어요. 이 흐름은 국내 콘텐츠 소비와 플랫폼 매출이 완전히 멈춘 것은 아니지만, 제작사 관점에서 체감하는 시장의 확장 속도는 둔화하고 있음을 보여줘요. 특히 제작사는 플랫폼의 가입자나 매출이 늘어나는지만으로 수요를 판단할 수 없어요. 그 성장이 한국 드라마 제작 발주와 납품으로 연결되는지, 제작비를 감당할 계약 구조를 동반하는지가 실제 사업 규모를 결정해요.²⁰³⁵³⁶

OTT 매출의 장기 성장은 전통 방송의 축소와 함께 진행되지만, 제작 기회는 플랫폼의 콘텐츠 투자 방식에 따라 달라져요. 글로벌 OTT 매출은 2020년 839억 7,000만 달러에서 2024년 1,624억 달러로 늘었고, 2029년에는 2,300억 달러에 이를 것으로 전망됐어요. 같은 기간 전통 방송 매출은 2020년 3,404억 2,000만 달러에서 2023년 3,183억 6,000만 달러로 감소했어요. OTT 시장 확대는 콘텐츠 유통 창구가 넓어지는 기회지만, 구독자 증가가 제작사에 돌아가는 몫의 증가를 보장하지는 않아요. 구독당 평균 매출 증가가 제한적일 것으로 예상되는 가운데 광고형 주문형 비디오의 비중이 커지면, 플랫폼은 구독료 외 광고 수익을 활용해 수익 모델을 다변화할 수 있어요. 제작사에는 새로운 편성 기회가 될 수 있지만, 동시에 플랫폼이 가입자 확보와 광고 수익에 맞춰 장르·제작비·공개 전략을 조정할 가능성도 커져요. 따라서 시장의 외형 성장보다 플랫폼별 발주와 계약 조건을 살펴보는 일이 중요해요.³⁷³⁸³⁹

시장 전망과 제작 수요를 연결하려면 가입자 증가보다 실제 발주와 판권 계약을 확인해야 해요. 글로벌 OTT 구독 수는 2023년 16억 건에서 2028년 21억 건으로 늘어날 전망이지만, 구독당 평균 매출은 같은 기간 65.21달러에서 67.66달러로 소폭 증가하는 데 그칠 것으로 예상됐어요. 구독자 기반이 확대되더라도 플랫폼이 제작비 지출을 같은 속도로 늘릴지는 별개의 문제예요. 플랫폼의 가입자 성장과 매출이 제작사 매출로 전환되려면 실제 작품 발주, 선판매 또는 판권 판매가 뒷받침돼야 해요. 특히 제작사가 부담하는 비용과 플랫폼이 지급하는 대가, 판권의 보유·판매 범위, 공개 시점에 따라 작품의 매출 인식과 수익 회수 양상이 달라질 수 있어요. 그러므로 OTT 시장 성장률은 제작사의 영업환경을 설명하는 배경 지표로 활용하되, 개별 제작사의 실적을 직접 추정하는 대용치로 쓰기는 어려워요.³⁹

국내 제작 수요는 글로벌 OTT의 성장과 같은 방향으로 움직이지 않았어요. 방송사와 OTT가 공급한 드라마는 2022년 136편에서 2023년 112편, 2024년 108편으로 감소했어요. 반면 글로벌 OTT가 제작·편성한 한국 드라마는 2022년 21편에서 2023년 22편으로 소폭 늘었어요. 두 흐름은 한국 콘텐츠에 대한 해외 플랫폼의 관심이 이어지는 동시에 국내 전체 제작·편성 물량은 위축될 수 있음을 보여줘요. 국내 방송광고 매출이 2023년 전년 대비 18.5% 감소한 점과 제작비 상승은 방송사와 국내 플랫폼의 제작 여력을 압박하는 요인으로 제시됐어요. 이 환경에서는 콘텐츠 수요가 늘어도 발주처가 제한되거나 작품 수가 줄어들 수 있고, 제작사가 부담하는 비용이 커지면 매출 증가가 이익 개선으로 이어지지 않을 수도 있어요.⁸⁹

스튜디오드래곤의 기회는 시장 전체의 성장률보다 작품을 공급하고 회수하는 능력에서 구체화돼요. 2025년 회사 매출에서 해외 매출은 약 63.2%를 차지했으며, 2026년 상반기 공개 작품에는 KBS·tvN·SBS·MBC와 TVING·Disney+·Netflix가 함께 포함됐어요. 방송사와 국내외 OTT를 아우르는 공급 경로는 국내 편성 축소를 보완할 여지를 제공해요. 그러나 라인업에 작품이 포함돼 있다는 사실만으로 매출 규모나 수익성이 확정되는 것은 아니에요. 작품별 제작비와 계약 대가, 판권 범위, 공개 일정, 해외 판매 실적이 실제 회수액을 가르는 요소예요. 투자자가 이 사업을 해석할 때도 시장의 성장 전망과 회사의 실현 실적을 분리해 보는 편이 타당해요. 플랫폼 다변화는 수요처를 넓혀주는 기반이지만, 그 가치가 실적으로 나타나는지는 판매와 비용 관리의 결과로 확인해야 해요.³⁴⁰⁴⁵

경쟁 구도: 제작 역량과 판권 판매망이 수익성의 차이를 만들어요

비교 가능한 제작·미디어 기업 가운데 스튜디오드래곤은 2025년 상대적으로 높은 영업이익률을 기록했어요. 회사의 매출은 5,307억 원, 영업이익은 304억 원, 영업이익률은 5.7%, 순이익은 103억 원이었어요. 비교기업 영업이익률은 CJ ENM 2.6%, 콘텐트리중앙 0.8%, NEW 1.9%, 초록뱀미디어 1.6%였어요. 이 수치는 같은 해 비교 대상 중 스튜디오드래곤의 영업이익률이 가장 높았음을 보여주지만, 기업 간 우열을 단일 지표로 확정하는 근거로 볼 수는 없어요. 각 회사의 사업 구성과 비용 구조가 다르고, 작품 편성 시점과 판매 실적에 따라 연간 수익성이 달라질 수 있기 때문이에요. 특히 JYP Ent.의 영업이익률은 18.9%로 높았지만, 음악·아티스트 IP 중심 사업이라 드라마 제작사와 직접 비교하는 데는 한계가 있어요.²⁴

국내 동종 기업의 영업이익률을 비교하면 스튜디오드래곤의 수익성 위치를 확인할 수 있어요.

판권 판매와 해외 유통은 스튜디오드래곤의 사업을 제작 편수만으로 설명하기 어렵게 만드는 축이에요. 판매 매출은 2021년 2,755억 원에서 2023년 5,889억 원으로 증가했고, 수출 매출도 같은 기간 1,790억 원에서 4,528억 원으로 늘었어요. 2025년 해외 매출은 전체 매출의 약 63.2%였어요. 이 수치는 회사의 매출 기반이 국내 방송 편성에만 머물지 않으며, 해외 판매가 사업에서 중요한 위치를 차지한다는 점을 보여줘요. 다만 판매 매출은 국내외 유통을 포괄하는 반면, 수출 매출은 해외 거래를 가리키고, 해외 매출 비중은 전체 회사 매출을 분모로 계산해요. 서로 기준이 다른 지표이므로 같은 항목처럼 합산하거나 직접 비교해서는 안 돼요.^41424344

다양한 유통망은 국내 편성에 대한 의존을 낮출 가능성을 제공하지만, 고객별 매출 집중도까지 보여주지는 않아요. 스튜디오드래곤은 tvN·TVING과 함께 Netflix, Disney+, Amazon Prime Video 등과 작품 공급·유통 사례를 보유하고 있으며, CJ ENM의 판매 네트워크도 활용해요. 국내 방송사와 OTT, 글로벌 플랫폼, 지역별 해외 플랫폼으로 이어지는 관계망은 작품의 유통 경로와 판권 판매 기회를 넓혀요. 또한 플랫폼별 수요와 지역별 시청자 기반에 맞춰 콘텐츠를 공급할 수 있다면, 국내 편성 공백을 보완하는 데 도움이 될 수 있어요. 다만 플랫폼별 매출 비중이나 개별 고객의 공급액을 정량 비교할 수 있는 수치는 공개된 지표만으로 제시되지 않았어요. 따라서 유통망의 폭은 사업 기반을 평가하는 정성적 근거로 볼 수 있지만, 특정 플랫폼과의 관계만으로 실적 기여도를 단정해서는 안 돼요.^3454643

제작 편수나 계열 콘텐츠의 노출 건수만으로 시장점유율을 판단하면 경쟁력을 과대해석할 수 있어요. 업계 자료에 따르면 2025년 2분기 상위 100개 한국 콘텐츠 가운데 CJ ENM 계열 타이틀은 19개였어요. 그러나 이 수치는 스튜디오드래곤 단독 실적이 아니며, 전체 제작 편수나 매출 점유율을 의미하지도 않아요. 콘텐츠 수와 매출은 작품별 제작 규모, 계약 조건, 판권 범위, 판매 성과에 따라 다르게 움직일 수 있어요. 회사의 경쟁 위치를 평가할 때는 확인 가능한 제작·판매 실적과 영업이익률, 국내외 유통망을 함께 살펴야 해요. 이런 관점에서 스튜디오드래곤의 차별점은 단순한 제작 물량보다 여러 플랫폼에 작품을 공급하고 판권을 판매할 수 있는 사업 구조에 있어요. 다만 그 구조가 지속적인 수익성으로 이어지는지는 작품별 비용과 계약 결과를 통해 판단해야 해요.⁴⁷

사업 모델: 제작 역량을 판권 수익으로 전환해요

스튜디오드래곤은 작품을 기획·제작하고 방송 편성, 국내외 판권 판매, 간접광고·OST·MD 등 부가사업을 통해 수익을 회수해요. 사업의 중심은 작품을 한 곳에 공급하는 데 그치지 않고, 방송사와 국내외 플랫폼을 통해 여러 시장에 유통하는 데 있어요. 다만 제작 역량이 곧바로 같은 규모의 매출이나 이익으로 이어지는 것은 아니에요. 작품별 권리 범위와 계약 조건, 편성·납품 일정, 제작비 규모가 회수 경로와 시점을 함께 좌우해요.⁴⁸⁴⁹³

판권 판매가 중심이고, 방송 편성이 작품 공급의 기반이에요

2025년 매출의 약 4분의 3은 판매에서 나왔고, 편성은 안정적인 작품 공급 경로를 형성했어요. 연간 매출 5,307억원 가운데 판매 매출은 3,997억원으로 75.3%를 차지했고, 편성 매출은 1,152억원으로 21.7%였어요. 기타 매출은 157억원, 3.0%였어요. 이 구성은 작품의 수익화에서 판권 판매가 가장 큰 축이라는 점을 보여줘요. 동시에 편성 매출도 매출의 약 5분의 1을 차지해, 방송 편성이 작품을 시청자에게 선보이고 사업을 전개하는 중요한 경로임을 알 수 있어요.⁴⁹³

판매 비중은 2023년 78.2%에서 2024년 73.9%로 낮아졌다가 2025년 75.3%로 높아졌어요. 편성 비중은 같은 기간 20.5%, 23.1%, 21.7%였어요. 판매가 계속 가장 큰 매출 경로였지만, 연도별 비중은 일정하지 않았어요. 작품별 공급 방식과 계약, 편성 상황이 달라지면 두 매출원의 상대적 비중도 달라질 수 있다는 뜻이에요. 판매 비중의 상승만으로 기존 작품의 재판매가 늘었다거나 특정 플랫폼에 대한 공급이 확대됐다고 해석하기는 어려워요. 판매에는 신작과 기존 작품의 유통이 함께 포함되기 때문이에요.⁴⁹

2025년 판매 매출은 3,997억원, 편성 매출은 1,152억원으로 두 항목 모두 2023년보다 규모가 줄었어요. 따라서 판매 중심의 매출 구조가 이어졌다는 사실과 전체 사업 규모가 확대됐다는 판단은 구분해야 해요. 매출 비중은 전체 매출 안에서 각 항목이 차지하는 몫을 나타내고, 매출액은 실제 사업 규모를 보여줘요. 사업 모델을 살필 때는 어느 경로가 중심인지뿐 아니라 각 경로의 절대 규모도 함께 보는 것이 중요해요.⁴⁹

국내외 매출 구성은 작품 공급처와 계약 시점에 따라 움직여요. 2025년 해외 매출은 3,355억원, 국내 매출은 1,952억원으로 해외 비중은 약 63.2%였어요. 해외 매출은 2024년 3,246억원에서 늘어난 반면 국내 매출은 2,255억원에서 감소했어요. 해외 유통은 회사의 주요 매출 기반 가운데 하나지만, 이 수치만으로 해외 사업의 장기 성장 추세를 단정하기는 어려워요. 작품별 판매와 매출 인식 시점이 다를 수 있기 때문이에요. 실제로 2026년 상반기에는 해외 매출 비중이 49.1%였어요. 해외 비중은 고정된 사업 특성이라기보다 해당 기간의 작품 구성과 판매 시점에 따라 달라질 수 있어요.³⁴⁰⁵⁵⁰

사업 항목별 구분인 판매·편성과 고객 소재지 기준인 국내·해외는 서로 다른 기준이에요. 예를 들어 판매 매출은 어떤 방식으로 수익이 발생했는지를 보여주고, 해외 매출은 고객이나 매출 발생 지역의 구분을 나타내요. 두 구분을 혼동하면 판매 매출 전체를 해외 매출로 보거나, 해외 비중의 변화를 특정 수익화 경로의 변화로 오해할 수 있어요. 스튜디오드래곤의 사업을 해석할 때는 매출의 발생 방식과 지역 분포를 따로 살펴야 해요.³⁴⁰⁵⁵⁰

계약과 유통 조건이 작품별 회수 경로를 바꿔요

스튜디오드래곤은 국내 방송 채널과 글로벌·지역 플랫폼을 연결해 작품을 유통해요. 국내 공급 경로에는 tvN 등 CJ ENM 채널과 지상파·종합편성채널, 디지털 플랫폼이 포함돼요. 해외에서는 글로벌 OTT와 지역별 방송·미디어 사업자가 판권을 유통해요. Netflix와의 장기 협력, Amazon Prime Video 공급 계약, 지역 플랫폼 공급 사례는 작품을 여러 시장과 플랫폼에 연결하는 경로가 존재함을 보여줘요.⁴⁹⁴⁵⁴⁶

CJ ENM은 국내외 판권 판매를 대행하고, 스튜디오드래곤은 방송사와 글로벌·지역 플랫폼을 공급처로 활용해요. 이 구조에서는 제작한 작품을 어떤 플랫폼에, 어떤 권리 범위와 조건으로 공급하는지가 수익화에 중요해요. 같은 작품이라도 공급 방식과 계약 조건에 따라 유통 가능한 지역과 기간, 후속 활용 여지가 달라질 수 있어요. 따라서 제작 편수만으로 매출 기회를 판단하기보다 작품별 계약 구조와 유통 경로를 함께 살펴야 해요.⁴⁹³⁴⁶

특정 플랫폼에 독점 공급하는 계약은 해당 작품의 유통 범위와 기간을 정하는 요소가 될 수 있어요. 반면 지역별 판권 판매나 후속 리메이크는 별도의 활용 경로가 될 수 있어요. 다만 모든 작품에 동일한 권리 구조가 적용되는 것은 아니에요. 작품별로 판권 범위와 판매 조건이 다르므로, 한 작품의 계약 사례를 전체 라이브러리의 수익 구조로 일반화해서는 안 돼요.⁴⁹³

매출 인식 시점과 실제 현금 회수 시점은 서로 다를 수 있어요. 2025년 매출의 약 68.5%는 한 시점에, 약 31.5%는 기간에 걸쳐 인식됐어요. 2026년 상반기에는 각각 약 56.9%, 43.1%였어요. 제작비가 집행되는 시점과 작품이 납품·검수되거나 공개되는 시점, 대금이 지급되는 시점은 일치하지 않을 수 있어요. 이에 따라 계약의 지급 조건과 매출 인식 방식은 작품별 회수 기간에 영향을 줘요.⁴⁰⁵⁰

라이브러리와 IP가 반복 유통의 기반이 돼요

축적된 작품은 최초 방영 이후에도 새로운 시장과 형태로 활용될 수 있어요. 회사는 300개 이상의 글로벌 IP와 4,575개 에피소드를 제작했다고 소개해요. 작품은 국내외 판권 재판매뿐 아니라 해외 리메이크·현지화, 라이선싱·전시·굿즈·OST 등으로 확장될 수 있어요. 《내 남편과 결혼해줘》 일본판은 기존 이야기를 다른 시장에 맞게 확장하는 사례예요. 라이브러리는 신작 공개 이후에도 작품을 유통할 수 있는 기반이라는 점에서 사업의 장기적인 자산으로 기능해요.⁵¹

하지만 라이브러리 규모 자체가 반복 매출의 규모를 뜻하지는 않아요. 2025년 판매 매출은 3,997억원으로 전체 매출의 75.3%였고, 2026년 상반기에는 2,314억원으로 77.0%였어요. 이 판매 항목에는 신작 유통과 기존 작품 재판매가 함께 포함돼요. 따라서 판매 매출 비중만으로 구작에서 발생한 반복 매출을 분리해 해석할 수는 없어요. 라이브러리의 사업적 가치는 보유 작품 수뿐 아니라 실제 재판매와 리메이크, 부가사업으로 이어지는 활용 성과를 함께 봐야 해요.⁴⁹³⁵

부가사업은 IP의 활용 범위를 넓히지만, 매출에서는 판권 판매와 편성보다 작은 축이에요. 기타 매출에는 간접광고·DVD·OST·MD·매니지먼트 등이 포함되고, 2025년 매출은 157억원으로 전체의 3.0%였어요. 부가사업은 작품을 다양한 방식으로 활용하는 경로를 제공하지만, 당시 매출 구성에서 주된 수익원은 아니었어요. 따라서 IP 활용을 평가할 때는 사업의 가능성과 현재 매출 기여도를 구별해 보는 것이 적절해요.⁴⁹³

2025년 회사는 전년보다 한 편 늘어난 19편을 제작했지만 매출과 영업이익은 감소했어요. 이는 작품 수 증가만으로 매출 성장이나 수익성 개선을 설명할 수 없다는 점을 보여줘요. 신작의 유통 성과와 기존 작품의 재판매, 부가사업이 각각 어떤 결과를 냈는지가 전체 실적을 함께 좌우해요. 라이브러리가 제작·편성 변동을 얼마나 보완하는지 판단하려면 신작과 구작의 수익 기여를 구분해 살펴보는 관점이 필요해요.⁴⁹⁷⁵²

제작 경제성은 선투입 비용과 회수 조건이 함께 결정해요

드라마 제작은 공개 전에 비용이 투입되는 프로젝트 사업이에요. 작가·연출·출연진을 비롯한 제작 과정에 비용을 먼저 집행하고, 이후 편성이나 판권 판매, 납품을 통해 이를 회수해요. 2025년 제작 작품 수는 19편으로 늘었지만 매출은 3.5%, 영업이익은 16.6% 감소했어요. 회사는 일부 대작의 성과 부진, 상반기 신작 선판매 축소, 편성 이연과 상각비 부담 확대를 실적 요인으로 설명했어요. 작품 수가 증가해도 작품별 성과와 계약·편성 시점이 기대에 미치지 못하면 비용 회수가 늦어지거나 수익성이 낮아질 수 있어요.⁵³⁷

제작비 회수에는 제작 착수 전 선판매, 방송 편성, 국내외 판권 판매, 납품과 대금 지급 일정이 함께 작용해요. 2026년 9월 Netflix 오리지널 공급 계약은 계약 금액이 공개되지 않았고, 대금은 제작 일정에 따라 지급되는 조건이었어요. 공급 계약은 작품을 유통할 경로와 계약상 회수 기반을 마련하지만, 계약 체결만으로 제작비가 전부 회수되는 것은 아니에요. 실제 회수 시점은 지급 조건과 제작·납품 일정에 영향을 받아요.¹⁵

작품별 손익분기와 회수 기간은 비용 규모, 판매 성과, 권리 조건이 함께 좌우해요. 매출은 한 시점 또는 기간에 걸쳐 인식될 수 있고, 인식 시점과 현금 회수 시점 사이에는 차이가 생길 수 있어요. 2025년과 2026년 상반기의 매출 인식 구성도 달랐어요. 따라서 작품의 경제성을 볼 때는 매출 인식만으로 현금 회수 상태를 판단하기보다 제작비 규모와 확정 판매 수익, 권리 범위, 편성·판매 성과, 상각 부담을 함께 살펴야 해요.³⁴⁰⁵⁰

대작은 제작비 부담이 큰 만큼 계약을 통한 판매 가시성과 제작비 관리가 중요해요. 흥행 성과가 후속 판권 판매나 IP 활용으로 이어지면 추가 회수 여력이 생길 수 있지만, 그 효과는 작품별 계약과 실제 유통 성과에 달려 있어요. 스튜디오드래곤의 제작 경쟁력은 제작 편수나 보유 IP 수만으로 평가하기보다, 작품을 어떤 조건으로 공급하고 비용을 어느 시점에 회수하는지까지 함께 살펴야 해요. 이 연결 구조가 제작 역량을 지속 가능한 수익으로 바꾸는 핵심이에요.^34075416

실적 분석: 제작 편수보다 작품 판매와 현금 회수가 실적을 좌우해요

스튜디오드래곤의 실적은 제작 규모 자체보다 작품별 판매 성과와 편성·납품 시점에 따라 움직여요. 매출은 2020년 5,257억 원에서 2023년 7,531억 원까지 늘었지만, 2024년 5,501억 원, 2025년 5,307억 원으로 감소했어요. 2025년 제작 작품 수는 전년 18편에서 19편으로 늘었는데 매출은 3.5% 줄었어요. 회사는 일부 대작의 성과 부진, 상반기 신작 선판매 부진, 편성 이연을 배경으로 제시했어요. 제작 편수가 늘어도 작품이 기대한 가격과 조건으로 판매되고, 방영과 납품이 계획대로 이뤄지지 않으면 매출 증가로 이어지지 않을 수 있다는 점을 보여줘요.⁶³⁷

최근 분기 실적에는 회복 흐름이 나타났어요. 매출은 2024년 3분기 903억 원에서 2026년 1분기 1,553억 원까지 증가했고, 2분기에는 1,453억 원을 기록했어요. 회사가 발표한 2026년 3분기 잠정 매출은 1,590억 원으로 전년 동기보다 16.5% 늘었으며, 1~3분기 누적 매출은 4,596억 원으로 19.4% 증가했어요. 특히 3분기에는 방영 회차가 줄었는데도 해외 선판매와 지역 플랫폼 공급이 실적에 기여했어요. 최근 반등은 단순한 제작량 확대보다 작품 구성과 판매 지역, 납품 시점이 맞물린 결과로 볼 수 있어요. 앞으로도 매출의 지속성을 살필 때는 편수보다 작품별 판매와 방영·납품 흐름을 함께 보는 게 중요해요.^10121314

해외 판매가 외형을 뒷받침하고, 편성 시점이 분기별 매출을 흔들어요

판매 매출은 전체 외형의 큰 축이고, 해외 매출은 작품별 계약과 납품 시점에 따라 비중이 달라져요. 판매가 매출에서 차지한 비중은 2023년 78.2%, 2024년 73.9%, 2025년 75.3%였고, 2026년 상반기에는 77.0%였어요. 지역별 매출로 보면 해외 비중은 2023년 60.2%, 2024년 59.0%, 2025년 63.2%였어요. 2026년 상반기에는 49.1%로 낮아졌지만, 회사 발표에 따르면 3분기 해외 매출은 분기 매출의 약 83%를 차지했어요. 판매 유형과 지역별 매출은 서로 다른 기준으로 집계되므로 두 비중을 같은 의미로 해석하면 안 돼요. 다만 두 지표 모두 작품별 계약과 납품 일정이 분기 실적 구성에 상당한 영향을 준다는 점을 보여줘요.^{49340275501314}

국내 편성 매출은 2023년 1,541억 원에서 2025년 1,152억 원으로 줄었고, 판매 매출도 같은 기간 5,889억 원에서 3,997억 원으로 감소했어요. 회사는 2025년 편성 매출 감소에 시청 성과 부진에 따른 페널티와 편성 이연이, 판매 매출 감소에는 상반기 신작 선판매 부진이 영향을 줬다고 설명했어요. 이는 편성과 판매가 서로 다른 경로로 매출을 만들지만, 모두 작품 성과와 공급 일정에 민감하다는 뜻이에요. 따라서 매출 회복의 핵심은 해외 판매가 이어지는지뿐 아니라 국내 편성 물량이 실제 방영으로 연결되고, 선판매한 작품이 계획대로 납품되는지에 있어요. 회사는 2026년 납품 편수와 제작 관련 자금 집행이 늘어날 것으로 예상했어요. 제작 확대가 매출로 인식되는 시점과 실제 대금 회수까지 함께 살펴야 하는 이유예요.³⁷¹¹

제작비와 상각 부담이 매출보다 이익을 더 크게 흔들어요

최근 수익성 하락은 외형 감소만으로 설명되지 않으며, 제작 원가와 상각 부담이 이익률을 압박하고 있어요. 매출총이익률은 2022년 14.3%에서 2023년 11.7%로 낮아졌다가 2024년 12.4%로 반등했지만, 2025년에는 10.7%로 다시 하락했어요. 영업이익률도 20202022년 9.310.8%에서 2023년 7.4%, 2024년 6.6%, 2025년 5.7%로 낮아졌어요. 2025년 매출원가는 전년보다 1.8% 줄었지만 매출 감소 폭보다 작았고, 그 결과 매출총이익은 16.1% 줄었어요. 판관비를 15.6% 절감했는데도 매출총이익 감소 폭이 더 커 영업이익은 16.6% 감소했어요. 비용을 줄이는 노력만으로는 제작 원가와 매출 인식 시점에서 생긴 압박을 상쇄하기 어려웠던 셈이에요.⁶²²⁷

회사는 2025년 영업이익 감소 요인으로 상각비 부담 확대, 편성 이연에 따른 매출 감소, 상반기 시청 성과 부진에 따른 선판매 축소를 제시했어요. 제작비가 먼저 투입되고 작품 방영과 판매가 이뤄진 뒤 매출과 대금 회수가 따라오는 사업 구조에서는 작품 성과와 편성 일정이 원가 부담을 회수하는 속도를 좌우해요. 작품의 판매가 늦어지거나 기대한 성과를 내지 못하면 제작 과정에서 발생한 비용이 실적에 먼저 반영되고, 매출과 이익의 회복은 뒤로 밀릴 수 있어요. 2025년 매출 감소율보다 영업이익 감소율이 컸던 것은 이런 비용 구조의 영향을 보여줘요.⁴⁸³⁷

2026년에는 분기 이익이 개선됐어요. 영업이익은 1분기 64억 원, 2분기 154억 원이었고, 3분기 잠정치는 151억 원이었어요. 1~3분기 누적 영업이익은 370억 원으로 전년 동기보다 212.6% 늘었고, 누적 영업이익률은 약 8.0%였어요. 분기별 영업이익률은 1분기 4.1%, 2분기 10.6%, 3분기 9.5%로, 1분기보다 높아진 수준을 유지했어요. 회사는 3분기 이익 개선에 해외 판매와 작품 구성, 제작관리 효율화가 기여했다고 밝혔어요. 개선 흐름이 이어지는지는 이후에도 작품 판매 성과가 유지되고 원가와 상각 부담이 관리되는지에 달려 있어요.^10121314

판관비 절감에도 순이익은 손상차손과 영업외 요인에 흔들려요

판관비 감소가 수익성 방어에 기여했지만, 매출총이익 축소를 완전히 메우지는 못했어요. 판관비는 2023년 320억 원에서 2024년 316억 원, 2025년 266억 원으로 감소했어요. 2025년 드라마사업 부문 직원은 남녀 합계 179명이었으며, 사업보고서에 기재된 1인 평균 급여는 남성 약 1억 331만 원, 여성 약 8,799만 원이었어요. 그런데도 영업이익이 감소한 것은 매출총이익 축소가 판관비 절감 효과보다 컸기 때문이에요. 따라서 판관비 관리만으로 이익 흐름을 판단하기보다, 작품에서 발생하는 매출총이익과 제작비 회수 속도를 함께 살펴야 해요.⁶⁵⁵⁷

순이익은 영업이익보다 더 큰 폭으로 변동했어요. 2025년 순이익은 103억 원으로 전년보다 69.2% 줄었고, 회사는 종속회사 영업권 손상차손 149억 원을 주요 감소 요인으로 설명했어요. 2026년 3분기에는 영업이익이 전년 동기보다 44.4% 늘었지만 세전이익은 39.8%, 순이익은 49.1% 감소했어요. 반면 1~3분기 누적 순이익은 241억 원으로 전년 동기보다 증가했어요. 분기 영업 회복과 최종 이익이 다른 방향을 보일 수 있다는 점에서, 순이익을 해석할 때는 영업성과와 영업외 항목, 손상차손의 영향을 나눠 보는 편이 정확해요.⁶⁷¹²

낮은 차입 부담은 강점이지만 제작 현금 지출과 회수가 관건이에요

현금흐름은 제작비 선투입과 작품 대금 회수 사이의 시차에 따라 크게 달라질 수 있어요. 영업활동현금흐름은 2023년 447억 원, 2024년 1,796억 원에서 2025년 -98억 원으로 전환했어요. 2025년 투자활동현금흐름은 -1,227억 원, 재무활동현금흐름은 186억 원이었고, 유형자산 취득을 차감한 잉여현금흐름은 2024년 1,785억 원에서 2025년 -108억 원으로 바뀌었어요. 회사는 제작비 선투입과 라인업 확대, 타법인 지분 투자를 현금 감소 배경으로 설명했어요. 2025년 말 선급금은 2,528억 원으로 전년보다 24.3% 늘었어요. 선급금 증가는 제작 과정에 현금이 먼저 투입되고 있다는 신호로 볼 수 있지만, 작품의 방영과 판매 이후 대금이 적기에 회수되는지가 현금흐름의 지속성을 결정해요.⁶²²⁷¹¹

재무상태표상 차입 부담은 낮은 편이에요. 2025년 말 부채비율은 29.3%, 유동비율은 134.9%였고, 총차입금은 228억 원, 순차입금은 -401억 원으로 순현금 상태였어요. 다만 유동비율은 2024년 말 232.5%에서 낮아졌고, 2026년 2분기에는 120.6%를 기록했어요. 낮은 차입 부담이 유지되는 가운데 단기 유동성 여력은 축소된 흐름이에요. 회사는 제작비 선투입으로 일시적인 유동성 감소가 생길 수 있으며, 작품 방영과 판매 이후 채널 및 플랫폼으로부터 대금을 회수한다고 설명했어요. 2026년에는 납품 편수 확대와 함께 제작 관련 자금 집행도 늘어날 것으로 예상돼요. 그러므로 실적 회복의 질을 판단할 때는 매출과 영업이익뿐 아니라 영업현금흐름이 개선되고 선급금 등 운전자본이 실제 회수로 이어지는지도 함께 볼 필요가 있어요.^62210711

제작 전망: 플랫폼 발주와 납품 일정이 성장의 관건

앞으로 2~3년의 제작 성장은 기획 작품 수보다 확정된 공급 계약이 제작과 납품, 매출 회수로 이어지는지에 달려 있어요. 스튜디오드래곤은 2026년 상반기 KBS·tvN·SBS·MBC와 TVING·Disney+·Netflix를 통해 작품을 방영하거나 공개하며 여러 공급 경로를 확보했어요. 다만 회사는 수주 사업을 영위하지 않는다고 밝혔어요. 따라서 전체 라인업을 확정 수주 잔고나 미래 매출로 간주하기보다 작품별 계약, 제작 진행, 공개 일정과 실제 매출 인식을 구분해 살펴볼 필요가 있어요.⁴⁵

Netflix 오리지널 계약은 글로벌 발주 기회를 보여주지만, 계약 규모보다 제작과 회수 일정이 핵심이에요. 스튜디오드래곤은 2026년 9월 Netflix와 오리지널 《혼》의 전 세계 공급 계약을 체결했어요. 대금은 제작 일정에 따라 지급되며, 계약 금액은 비밀유지 사유로 공개되지 않았어요. 이 계약은 글로벌 플랫폼 공급 사례로 의미가 있지만, 공개된 범위를 넘어 작품별 매출이나 이익 기여를 추정할 수는 없어요. 회사는 2025년 말 글로벌 OTT 오리지널과 TV 방영 예정 작품이 늘면서 선급금과 건설중인자산이 증가했다고 설명했어요. 제작비를 먼저 투입하고 방영이나 판매 시점에 회수하는 사업 구조를 고려하면, 계약 체결 자체뿐 아니라 제작비 집행 시기와 납품, 대금 회수 일정이 제작 성장의 실질을 결정해요.¹⁵¹¹

공급 경로 다변화가 편성 공백을 메우는 조건

판매가 매출의 중심인 만큼, 플랫폼 다변화의 성과는 공급처 수보다 실제 판매와 매출 회수로 판단해야 해요. 2026년 상반기 공개·방영된 15개 작품은 방송 채널과 국내외 OTT에 나뉘었어요. 같은 기간 드라마 판매 매출은 2,314억원으로 전체 매출의 77.0%였고, 편성 매출은 639억원으로 21.3%였어요. 판매 매출에는 국내외 유통과 제작 관련 매출이 포함돼요. 이 구성은 국내 방송 편성 외 판매가 중요한 매출 경로임을 보여줘요. 그러나 공급 플랫폼이 다양해졌다는 사실만으로 국내 편성 축소분이 해외 판매로 같은 규모만큼 대체된다고 볼 수는 없어요. 작품별 계약 조건과 유통 지역, 납품 및 공개 시점에 따라 매출의 규모와 인식 시점이 달라질 수 있기 때문이에요.⁴⁵

해외 매출은 분기별 변동이 커서 연간 성장의 완충재로 단정하기보다 작품별 공급 흐름을 살펴야 해요. 해외 매출은 2025년 3,355억원이었고, 2026년 상반기에는 1,478억원으로 전년 동기 1,620억원보다 감소했어요. 반면 2026년 3분기에는 회사가 발표한 분기 매출 1,590억원 중 해외 매출이 1,324억원을 차지했어요. 이처럼 기간에 따라 해외 매출의 흐름이 달라질 수 있어요. 특정 분기의 높은 해외 매출만으로 해외 수요의 지속성을 판단하기보다는 계약과 납품, 공개 시점이 매출에 반영되는 과정을 함께 봐야 해요. 국내에서도 상반기에 KBS·SBS·MBC 방영 작품이 있었고, 회사는 tvN을 넘어 지상파와 종합편성채널, 디지털 플랫폼으로 공급을 확대하고 있다고 밝혔어요. 국내 편성 회복을 판단할 때는 채널별 실제 편성·납품 물량과 판매 매출의 흐름을 함께 확인해야 해요.⁴⁵⁵⁰¹²

확정 계약과 선판매가 제작 성장의 선행 지표

제작 성장의 앞단에서는 라인업 규모보다 확정 공급 계약과 선판매 여부가 더 직접적인 신호예요. 회사는 글로벌 OTT와 볼륨딜 및 오리지널 제작 계약을 체결하고, 국내외 판권 판매는 CJ ENM에 위탁하는 한편 여러 국내 플랫폼과 해외 사업자에 콘텐츠를 공급한다고 공시했어요. 이런 공급 구조는 특정 채널에 대한 의존을 낮출 가능성을 제공하지만, 실제 성과는 작품별 계약 조건과 공급 시점에 따라 달라져요. 사업보고서에서 수주 잔고를 별도로 집계하지 않는 만큼, 전체 라인업을 잠재 매출로 묶기보다 확정 계약이 체결된 작품과 선판매 진행 상황, 실제 매출 인식 시점을 기준으로 공급의 진척을 살펴야 해요.⁵⁵⁶

매출과 영업이익의 개선이 순이익 증가로 곧장 이어지지는 않았어요. 2026년 3분기 매출은 1,590억원, 영업이익은 151억원으로 전년 동기보다 각각 16.5%, 44.4% 늘었어요. 반면 순이익은 45억원으로 49.1% 감소했어요. 1~3분기 누적 영업이익은 370억원, 순이익은 241억원이었어요. 제작 물량과 판매가 늘더라도 영업외손익이나 세금 등 다른 요인이 순이익에 영향을 줄 수 있으므로, 영업이익만으로 최종 이익 흐름을 판단하기는 어려워요. 분기별 매출과 영업이익뿐 아니라 순이익도 나란히 추적해야 제작 사업의 성과가 최종 이익에 어떻게 반영되는지 파악할 수 있어요.¹²

제작비 선투입과 현금 회수가 성장의 질을 가려요

제작 확대가 안정적인 성장으로 이어지는지는 비용 효율뿐 아니라 현금 회수 속도까지 함께 봐야 해요. 회사는 작품별 제작비 차이가 커 가격 변동 추이를 표기하기 어렵다고 밝혔어요. 2025년 말 선급금은 2,528억원으로 전년 말보다 24.3% 늘었고, 건설중인자산은 1,220억원으로 11.5% 증가했어요. 같은 해 영업활동현금흐름은 98억원 순유출이었으며, 회사는 라인업 확대에 따른 제작비 집행을 주요 배경으로 설명했어요. 제작비가 먼저 집행되고 방영·판매 뒤 대금이 회수되는 구조에서는 성장기에 자산과 현금흐름이 매출보다 앞서 움직일 수 있어요. 따라서 자산 증가만으로 사업 악화를 뜻한다고 볼 수는 없지만, 계약에 따른 대금 지급과 작품 납품, 회수 시점이 계획대로 연결되는지는 꾸준히 살펴야 해요.¹¹

판매 비중과 해외 매출, 제작비 회수 흐름을 함께 보면 성장의 지속성과 재무 부담을 더 입체적으로 볼 수 있어요. 매출에서 판매가 차지하는 비중은 2025년 75.3%에서 2026년 상반기 77.0%로 높아졌어요. 판매 중심 구조가 유지되는 가운데 해외 판매액과 확정 공급 작품이 늘고, 제작 관련 자산과 영업활동현금흐름이 안정적으로 관리된다면 제작 확대가 매출을 넘어 현금 창출로 이어지는지 판단하는 데 도움이 돼요. 반대로 작품 공개와 대금 회수가 지연되면 제작비 선투입 부담이 길어질 수 있어요. 앞으로는 판매 비중 하나만으로 성장의 질을 평가하기보다 확정 공급 계약, 해외 판매 흐름, 작품별 회수 일정과 현금흐름을 함께 살펴보는 것이 중요해요.⁴⁵

핵심 리스크: 플랫폼 발주와 작품별 회수가 실적 변동성을 키워요

스튜디오드래곤은 작품을 편성하고 국내외에 판권을 판매해 매출을 올려요. 다만 2025년 판매 매출이 전체의 75.3%를 차지한 만큼, 플랫폼의 구매·발주 조건과 작품별 판매 성과가 실적에 미치는 영향이 커요. 작품을 먼저 제작한 뒤 편성이나 판권을 판매하는 경우에는 계약 확정 시점과 판매 조건이 제작비 회수에 중요해요. 공개나 납품 일정이 달라지면 매출 인식과 현금 유입 시점도 함께 움직일 수 있어요. 따라서 매출 규모만으로 사업의 안정성을 판단하기보다는, 판매가 얼마나 확정된 상태에서 제작을 진행하는지와 판매대금이 언제 회수되는지를 함께 살펴야 해요.⁴⁸³⁴⁰⁷

회수 위험은 손익계산서와 현금흐름표에서 서로 다른 모습으로 나타나요. 2025년 영업활동현금흐름은 98억원 순유출이었고, 현금성자산은 전년 말 1,782억원에서 630억원으로 감소했어요. 회사는 제작 라인업 확대에 따른 선급금·제작비 집행과 투자활동을 현금 감소의 배경으로 설명했어요. 제작비를 먼저 지출하고 납품·판매대금 회수가 늦어지면 작품의 최종 손익과 별개로 운전자본 부담이 커질 수 있어요. 그래서 편성·판매 매출의 구성, 선급금 잔액, 현금성자산, 영업활동현금흐름, 작품 공급 일정이 회수 위험을 가늠하는 핵심 지표예요.⁶⁷¹¹

국내 편성 위축과 글로벌 OTT 발주 변화가 수요 경로를 바꿔요

국내 방송 편성 여건은 콘텐츠 수요 변화가 스튜디오드래곤의 매출로 전달되는 주요 경로예요. 방송사와 OTT가 공급한 드라마는 2022년 136편에서 2023년 112편, 2024년 108편으로 줄었고, 2023년 방송광고 매출도 전년보다 18.5% 감소했어요. 제작 수요가 위축되면 편성 기회와 판매처가 줄어들 수 있고, 이미 투입한 작품별 고정 제작비가 남아 있으면 매출 감소가 마진 압박으로 이어질 가능성도 커져요. 실제로 회사는 2025년 일부 작품의 성과 부진과 지상파·tvN 수목 라인업 편성 이연을 실적 감소 요인으로 들었어요. 이는 시장 수요가 약할 때 작품 성과와 편성 일정이 동시에 흔들릴 수 있다는 점을 보여줘요.⁸⁹¹⁶

글로벌 OTT는 국내 수요 약화를 보완할 수 있는 판매처이자 오리지널 제작 기회를 제공해요. 다만 플랫폼의 투자 확대나 라인업 발표가 곧바로 스튜디오드래곤의 수주와 매출로 이어지는 것은 아니에요. 발주량과 구매 전략, 공개 일정이 바뀌면 해외 판권 판매와 오리지널 공급 시점도 영향을 받을 수 있어요. OTT 시장이 구독자 성장만으로 확장하기보다 광고형 요금제 등으로 수익모델을 다변화하는 흐름도 살펴야 해요. 플랫폼이 비용 효율성을 중시하면 콘텐츠 구매 우선순위와 판권 조건이 달라질 수 있기 때문이에요. 글로벌 판매처의 존재 자체보다 실제 발주와 계약 조건, 납품 일정이 얼마나 안정적으로 이어지는지가 중요해요.^38399575859

정책 지원은 제작비 부담을 낮출 가능성이 있지만, 제작비 세액공제가 전체 제작비에 자동으로 적용되는 구조는 아니에요. 법령상 대상과 비용 요건을 충족해야 하므로, 실제 효과는 작품별 제작·투자 구조와 적격 비용에 따라 달라져요. 정책금융 역시 지원 가능성만으로 비용 구조가 개선된다고 보기보다, 해당 작품에 적용되는 지원 요건과 규모를 함께 살펴야 해요.⁶⁰⁶¹⁶²

금리와 환율은 서로 다른 경로로 사업에 영향을 줘요. 금리 변화는 제작비를 먼저 집행하고 대금을 나중에 회수하는 과정에서 자금 조달 부담을 바꿀 수 있어요. 환율은 외화로 발생하는 해외 매출과 외화 관련 거래의 원화 환산액 및 변동성에 연결돼요. 회사도 외환 위험을 위험관리 항목으로 공시하고 있어요. 기준금리와 원/달러 환율뿐 아니라 외화 거래 노출과 회사의 환위험 관리 현황을 함께 관찰해야 하는 이유예요.^18196364

제작비 상승과 공급 경쟁이 작품별 손익분기점을 높여요

스타급 인력 확보 경쟁, 사전제작 확대, 글로벌 콘텐츠 경쟁은 작품별 제작비를 높이는 요인으로 지목돼 왔어요. 제작비가 오르면 판권 판매액이 늘더라도 비용 증가 폭이 더 클 때 작품의 손익분기점은 높아져요. 선판매가 충분히 이뤄지지 않거나 흥행 성과가 기대에 못 미치면 마진이 악화될 수 있어요. 국내 제작 수요가 둔화된 상황에서 제작사 간 공급 경쟁까지 이어지면, 상승한 제작비를 판권 가격에 반영하기도 쉽지 않을 수 있어요. 결국 작품의 수익성은 제작비 규모뿐 아니라 제작 단계에서 확보한 판매 조건과 권리 범위에 좌우돼요.^203536854

제작량 확대만으로 수익성이 개선되는 것은 아니에요. 작품 수가 늘어도 편성·판매가 확정되지 않았거나 제작비 효율화가 뒤따르지 않으면 비용 부담과 회수 불확실성이 함께 커질 수 있어요. 회사는 2025년 실적 설명에서 제작비 효율화와 선판매 구조 개선을 수익성 요인으로 제시했어요. 따라서 제작 편수만 볼 것이 아니라 확정 편성과 선판매 비중, 작품별 비용 통제, 판매 매출과 영업이익이 함께 움직이는지를 확인해야 해요. 판매 매출이 늘어도 영업이익이 동반되지 않는다면 제작비 상승이나 작품 믹스 변화가 수익성을 압박하고 있을 가능성이 있어요.²⁸⁶⁵¹⁶

고객 집중과 일정 지연, 작품별 흥행 편차가 회사 고유의 변동 요인이에요

플랫폼 계약은 작품의 매출 경로와 권리 범위뿐 아니라 대금 지급 및 매출 인식 시점에도 영향을 줘요. 2026년 공시된 넷플릭스 오리지널 공급 계약은 제작 일정에 따라 대금을 차등 지급하는 조건이었어요. 제작 진행에 맞춰 현금이 유입될 수 있다는 점은 자금 회수에 도움이 될 수 있지만, 특정 플랫폼의 발주나 편성 변화가 여러 작품에 동시에 영향을 주면 매출과 현금흐름의 변동성도 커질 수 있어요. 고객별 공급 비중과 계약·납품 일정, 매출 인식 시점이 어떻게 바뀌는지를 함께 살펴야 플랫폼 의존과 집중 위험을 파악할 수 있어요.⁴⁰¹⁵

일정 지연은 제작비 지출과 매출 인식 사이의 간격을 늘릴 수 있어요. 편성이나 납품이 늦어지면 대금 회수도 뒤로 밀릴 수 있고, 이미 지급한 선급금은 현금흐름 부담으로 남아요. 2025년 말 선급금은 2,528억원으로 전년보다 24.34% 늘었어요. 회사는 2026년 납품 예정인 글로벌 OTT 오리지널과 TV 방영 예정 작품이 증가하면서 제작 관련 자금 집행이 확대됐다고 설명했어요. 선급금 증가는 향후 공급을 위한 제작 진행을 반영할 수 있지만, 회수까지 시간이 길어지면 현금 운용 부담도 커질 수 있어요. 편성 이연 여부와 선급금, 현금성자산, 영업활동현금흐름을 함께 보는 이유예요.¹¹¹⁶

작품별 흥행 편차와 자회사 제작 공백도 실적 변동을 만드는 요인이에요. 자회사는 크리에이터의 작품 제작 주기가 길어 작품이 없는 기간에도 인력 유지와 프로젝트 개발 비용이 발생할 수 있어요. 이 때문에 자회사 실적은 특정 연도의 제작 편성과 작품 성과에 따라 크게 달라질 수 있어요. 자회사별 실적과 제작 공백, 본사 라인업을 활용하는 정도를 함께 살펴야 연결 실적의 변동 원인을 더 잘 이해할 수 있어요.⁶⁶

개별 작품의 제작비와 판권 매출이 같은 기준으로 공개되지 않는 만큼, 흥행 지표만으로 작품별 회수 성과를 판단하기는 어려워요. 작품의 선판매 확정성, 판매된 권리의 범위, 제작비 통제 수준, 납품·편성 일정, 실제 현금 회수를 함께 살펴야 해요. 특히 매출 인식이 이뤄졌는지와 대금이 실제로 회수됐는지는 구분해서 봐야 해요. 스튜디오드래곤의 리스크를 점검할 때는 작품 수나 매출 성장만으로 결론을 내리기보다, 계약 조건과 현금흐름이 제작 확대를 따라가는지를 확인하는 접근이 유효해요.³⁴⁰¹⁵

재무 차트

매출은 2023년 정점을 지난 뒤 낮아졌고, 이익 감소 폭은 매출보다 컸어요. 연간 매출은 2020년 5,257억 원에서 2023년 7,531억 원까지 늘어난 뒤 2024년 5,501억 원, 2025년 5,307억 원으로 감소했어요. 특히 영업이익은 2022년 652억 원에서 2025년 304억 원으로 줄었고, 같은 기간 영업이익률도 9.3%에서 5.7%로 낮아졌어요. 매출 감소와 수익성 하락이 함께 나타났다는 점은 외형 회복뿐 아니라 제작·유통 비용을 흡수할 수 있는 이익 구조가 중요해졌다는 뜻이에요. 순이익도 2024년 335억 원에서 2025년 103억 원으로 감소해, 연간 실적 기준으로는 이익 체력이 약해진 흐름이 확인돼요.⁶²²

매출의 중심은 편성보다 드라마 판매에 있어요. 2025년 드라마 판매 매출은 3,997억 원으로 전체 매출의 약 75%를 차지했고, 드라마 편성 매출은 1,152억 원으로 약 22%였어요. 2026년 상반기에도 판매 매출 2,314억 원, 편성 매출 639억 원으로 각각 전체의 약 77%, 21%를 기록해 비슷한 구성이 이어졌어요. 이 구조에서는 작품의 편성 여부뿐 아니라 판매처와 유통 범위, 판매 시점이 매출 규모에 큰 영향을 줄 수 있어요. 따라서 실적 흐름을 볼 때는 작품 수만이 아니라 판매 매출이 얼마나 안정적으로 이어지는지 함께 살펴볼 필요가 있어요.³⁵

이익 회복 여부를 판단할 때는 손익계산서와 함께 현금흐름의 변동도 봐야 해요. 영업활동현금흐름은 2023년 447억 원에서 2024년 1,796억 원으로 늘었다가 2025년 -98억 원으로 전환했어요. 영업활동현금흐름에서 유형자산 취득액을 뺀 잉여현금흐름 역시 2024년 1,785억 원에서 2025년 -108억 원으로 바뀌었어요. 한 해 사이 현금흐름이 크게 달라진 만큼, 회계상 이익의 증감만으로 현금 창출력을 판단하기는 어려워요. 영업에서 현금이 유입되는 흐름이 다시 안정되는지와 설비투자 부담이 어떻게 움직이는지를 함께 확인해야 재무 흐름을 더 정확히 이해할 수 있어요.⁶²²

최근 분기 매출은 커졌지만, 영업이익은 분기별로 큰 차이를 보였어요. 매출은 2024년 3분기 903억 원에서 2025년 4분기 1,459억 원으로 늘었고, 2026년 1분기에는 1,553억 원을 기록했어요. 영업이익은 2025년 2분기 -29억 원으로 적자를 낸 뒤 3분기 105억 원, 4분기 186억 원으로 회복했어요. 2026년 2분기에는 영업이익 154억 원, 순이익 130억 원을 기록했어요. 매출 확대와 이익 개선이 같은 속도로 나타나는지는 별도로 살펴볼 필요가 있어요. 분기별 이익 변동은 매출 규모뿐 아니라 작품별 성과와 비용 인식 시점이 실적에 영향을 줄 수 있음을 보여줘요.¹⁰

2026년 3분기 잠정 실적에서는 매출과 영업이익이 늘었지만 순이익은 감소했어요. 잠정 매출은 1,590억 원으로 전년 동기 대비 16.5% 증가했고, 영업이익은 151억 원으로 44.4% 늘었어요. 반면 순이익은 45억 원으로 49.1% 감소했어요. 매출 성장과 영업이익 개선은 영업 단계의 실적 흐름이 나아졌음을 보여주지만, 순이익 감소는 최종 이익이 같은 방향으로 움직이지 않았다는 점을 드러내요. 따라서 이 분기 실적은 외형과 영업 성과의 개선만으로 평가하기보다, 순이익까지 이어지는 흐름을 함께 살펴보는 것이 적절해요.¹²

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출처

1. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

2. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

3. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³ ↩¹⁴ ↩¹⁵ ↩¹⁶ ↩¹⁷ ↩¹⁸ ↩¹⁹ ↩²⁰ ↩²¹

4. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

5. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³

6. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 재무제표 (OpenDART) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹²

7. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³ ↩¹⁴ ↩¹⁵ ↩¹⁶

8. 2024년도 방송시장 경쟁상황평가 결과 발표 ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵

9. DOMESTIC PRODUCTION DEMAND STAGNATES AMID NETFLIX’S GROWING MARKET DOMINANCE ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

10. 스튜디오드래곤 분기·반기보고서 재무제표 (OpenDART) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

11. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸

12. 스튜디오드래곤 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) (2026.11.05 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷

13. 스튜디오드래곤, 3분기 영업익 151억 원…전년比 44.4%↑ ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

14. 스튜디오드래곤, 3분기 영업익 151억…전년比 44.4%↑ ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

15. 스튜디오드래곤 단일판매ㆍ공급계약체결 (2026.09.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

16. 스튜디오드래곤 2025년 사업연도 영업상황 및 실적 ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

17. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 회계감사인과 감사의견 (OpenDART) ↩ ↩²

18. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩²

19. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩ ↩²

20. 2023년 기준 콘텐츠산업조사 ↩ ↩² ↩³

21. 스튜디오드래곤 주가 (Yahoo Finance 일봉) ↩

22. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 재무제표 (OpenDART) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

23. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 최대주주 및 특수관계인 지분 (OpenDART) ↩ ↩²

24. 2025년 사업보고서 주요 계정 비교 (OpenDART 다중회사) ↩ ↩²

25. 스튜디오드래곤 합병등종료보고서(합병) (2026.07.07 접수) ↩

26. 스튜디오드래곤 타법인주식및출자증권취득결정 (2025.05.08 접수) ↩ ↩²

27. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩ ↩²

28. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 임원 현황 (OpenDART) ↩ ↩²

29. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩²

30. 스튜디오드래곤 유상증자결정(종속회사의주요경영사항) (2025.05.08 접수) ↩

31. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 배당 현황 (OpenDART) ↩

32. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 주식의 총수 (OpenDART) ↩

33. 스튜디오드래곤 주요사항보고서(자기주식처분결정) (2026.02.25 접수) ↩

34. 스튜디오드래곤 주요사항보고서(자기주식취득결정) (2026.02.24 접수) ↩

35. 스튜디오드래곤 사업보고서 내 방송영상독립제작사 통계·2025 방송영상산업백서 인용 ↩ ↩²

36. 2024년도 방송시장 경쟁상황 평가 ↩ ↩²

37. 글로벌 OTT 트렌드 Vol.7, 글로벌 기준 OTT·방송 시장 규모 ↩

38. Global Entertainment & Media Outlook 2025–2029, 삼일PwC ↩ ↩²

39. PwC Global Entertainment & Media Outlook 2024–2028 ↩ ↩² ↩³

40. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰

41. 1ST SUSTAINABILITY REPORT FROM STUDIO DRAGON CORPORATION ↩

42. Studio Dragon Corporation - Annual Report 2024 ↩

43. KIS Credit Opinion: 스튜디오드래곤 ↩ ↩²

44. 스튜디오드래곤, 방영 회차·해외 매출 증가 힘입어 4분기 영업이익 246%↑ ↩

45. Studio Dragon Signs Exclusive Content Deal with Amazon Prime Video - CJ NEWSROOM ↩ ↩²

46. CJ ENM/STUDIO DRAGON-NETFLIX ANNOUNCE A LONG-TERM PARTNERSHIP - About Netflix ↩ ↩² ↩³

47. Plot twists: Korean studios are cutting back at home, but powering ahead abroad ↩

48. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³

49. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹

50. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶

51. About Us | Studio Dragon ↩

52. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩

53. 스튜디오드래곤 사업보고서 (2025.12) (2026.03.18 접수) ↩

54. 제작비 폭등에 따른 국내 드라마 시장의 변화와 개선방안 ↩ ↩²

55. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 직원 현황 (OpenDART) ↩

56. 스튜디오드래곤 반기보고서 (2026.06) (2026.08.14 접수) ↩

57. 한국에 대한 넷플릭스의 투자 ↩

58. Next on Netflix Korea: Discover a Variety of New K-Content Favorites in 2025 ↩

59. What’s Next on Netflix Korea: Every Emotion, One Bold 2026 Slate ↩

60. 1조원대 ‘K-콘텐츠 펀드’ 신설…제작비 최대 30%까지 세액공제 ↩

61. 2024년 규제혁신 추진계획 ↩

62. 콘텐츠 세제지원 및 R&D 투자 확대 ↩

63. 한국은행 경제통계시스템 한국은행 기준금리 (722Y001) ↩

64. 한국은행 경제통계시스템 원/달러 환율 (월평균, 매매기준율) (731Y004) ↩

65. 스튜디오드래곤 2025년 사업보고서 타법인 출자 현황 (OpenDART) ↩

66. [스튜디오드래곤 톺아보기] 자회사 실적 롤러코스터…제작 공백 리스크 관리 촉각 ↩